客岁11月以来，境外中资股24E彭博一致盈利预期合座有所下修、结构分化显著。四季度境外中资股在游戏/以旧换新链等板块的拉动下合座景气回升；医药营业/通讯/银行/电信奇迹等板块景气有筑底迹象，互联网与医药盈利预期下修。咱们在《AH溢价再现偏离的背后》（25.01.05）中教导，港股短期或仍呈现颠簸时势。此布景下，提出：(1)筛选盈利预期矜重和中不雅景气具备韧性的交加——金融/电信/走运等红利板块；(2)从受益于AI产业发展、盈利预期近期上修的科技硬件中，挖掘α契机（如对贸易摩擦相对不敏锐的骤然电子）。

高股息：合座盈利预期矜重，保障、物流等景气具备韧性

11月以来高股息板块的24E净利润彭博一致预期呈现韧性，尤其是金融、电信、走运等板块。具体来看：1）保障：11月欠债端保费收入累计同比执续保管较高水位，钞票端，计策发力下权利商所在座回暖；2）物流：受双十一促销前置影响，10月寰球快递业务量价都升。其他行业景气则呈现一定分化：1）航运：四季度干散运/集运运价回落，但11月寰球货品蒙眬量同比上行。2）电力：10-11月全社会用电量同比回落，2025年度电力往来恶果显露本年长协电价大批下滑。3）能源：四季度Brent原油期货价钱下行、全球钻机数目同比降幅走阔。

互联网&医药：景气结构分化较大，盈利预期下修

四季度互联网板块景气小幅抬升，与24E下行的盈利预本事各异较大。除里面结构分化外，投资者抵骤然类互联网利润增速也有担忧。具体看：1）软件与奇迹：10月中国迁徙游戏收入增速、自研游戏外洋收入增速保管高水位，12月国产网罗游戏版号获批数目环比大幅增长，产物周期上行；2）互联网零卖：11月跨境电商出口同比增速走弱、11月网上商品零卖额累计同比增速小幅下行。四季度医药板块24E净利润一致预期下滑，与景气筑底相印证：10-11月基本医保支拨同比降幅不时走阔，不外四季度FDA新药数目同比有所上行，全球医疗健康限度投融资额自23Q1执续筑底。

汽车&科技硬件：AI催化与权重股α带动科技硬件24E盈利预期上行

四季度汽车板块在景气上行的催化下，24E净利润一致预期同步上行：10-11月新能源车/乘用车销量同比均有抬升；汽车零部件方面，11月车用钢化安全玻璃出口同比转正。四季度科技硬件板块24E净利润一致预期有所上修，这与电子周期的景气回落违反。AI产业的结构性进展可能是预期与践诺分化的成分之一；权重个股的强α拉动亦然另一主因，如产物周期进取的小米（24EEPS+9%）和产物成交量改善的华虹半导体（24EEPS+6%）等。景气来看，(1)骤然电子：四季度DXI指数同比回落、11月智高手机出货量同比降幅走阔；(2)11月半导体销售额、集成电路产量同比回落。

公共骤然：以旧换新催化白色家电赛谈景气延续

四季度境外中资股骤然板块24E净利润彭博一致预期上修1.4%，其中泡泡玛特24E盈利预期上修18%幅度居前。景气角度，产物周期上行与以旧换新计策撑执是催化景气角落改善的主要成分：1）失业商品景气爬坡，11月泡泡玛特天猫淘宝销售额同比创2023年以来新高；2）以旧换新催化白色家电池块执续高景气，空调/洗衣机表里销同比增速保管高位，凭证产业在线，空调10-12月排产数据较此前有所上修；3）部分公共骤然品景气角落改善，10-11月软饮料产量同比处于近两年来高位、乳成品产量同比降幅收窄、10-11月寰球餐饮收入同比回升。

风险教导：模子失效风险；国内经济复苏不足预期。

正文

境外中资股盈利预期有所回落

客岁11月以来，24/25/26E境外中资股合座彭博一致盈利预期有所回落，修正宽度核心着落。结构上来看，红利板块事迹预期仍具有韧性，近三月24E盈利预期上修0.7%；科技硬件板块事迹预期受益于AI产业的结构性发展及强权重个股（如小米等）的强势事迹推崇也有所上修（近三月+1.7%），汽车板块盈利预期略有上行。互联网及医药板块成为境外中资股盈利预期主要遭殃项，近三月24E盈利预期别离-2.8%/-8.9%。归因来看，出口同比走弱、11月网上商品零卖额累计同比增速小幅下行、近期电影票房数据走弱等影响了互联网细分零卖板块盈利预期。此外，10-11月基本医保支拨同比降幅不时走阔利空医药板块。

中不雅景气：合座景气有所回升

高股息

12月华泰策略港好意思中资股高股息板块景气指数45.3，较9月（40.7）有所改善。多元金融、物流等景气回升，保障景气保执韧性，其他高股息行业里面存在景气分化。

细分来看：1）12月保障景气指数49.5，较9月（51.0）基本保执韧性：11月欠债端东谈主身险保费收入累计同比执续保管较高水位；钞票端，计策发力下权利商所在座回暖但10年债收益率快速下行；2）12月物流景气指数54.8，较9月（53.6）略有抬升。受双十一促销前置影响，10月寰球快递业务量价都升。此外，1）12月航运口岸景气指数57.1，较9月（76.2）有所下滑：四季度干散运/集运运价同比回落（干散货12月-56.7%vs9月+41.0%，集运12月+70.2%vs.9月+102.8%），但11月寰球货品蒙眬量同比上行（11月+3.74%vs.9月+1.29%）；2）12月电力景气指数42.3，较9月（55.8）有所下滑：11月全社会用电量同比回落、能源煤价钱下行，2025年度电力往来恶果显露本年长协电价大批下滑；3）12月能源景气指数55.5，较9月（59.5）有所下滑，主要原因为四季度Brent原油期货价钱下行、全球钻机数目同比降幅走阔（12月-4.5%vs.9月-0.5%）。

互联网

12月华泰策略港好意思中资股互联网板块景气指数50.4，较9月（44.1）爬坡。

细分来看：1）12月软件与奇迹景气指数89.9，较9月（69.4）权臣抬升，主要受益于10月中国迁徙游戏收入同比增速上行（10月+17.6%vs.9月+10.48%），12月国产网罗游戏版号获批数目（122款）环比大幅增长，自研游戏外洋收入增速保管高水位（10月+29.4%vs.9月+33.9%），产物周期上行；2）12月互联网零卖景气指数31.8，较9月（32.2）略有回落，主要原因为：11月跨境电商出口同比增速走弱（12月+0.27%vs.9月+1.87%）、11月网上商品零卖额累计同比增速小幅下行（11月+6.8%vs.9月+7.9%），且圣诞本事电影票房数据走弱。

医药

12月华泰策略港好意思中资股医药板块景气指数21.5，较9月（19.3）略有改善但仍处低位。

细分来看：1）12月制药景气指数33.6，较9月（23.1）抬升，归因来看，四季度FDA新药数目同比有所上行（12月+30.77%vs.9月-9.1%）；2）12月医疗器械与奇迹景气指数3.4，较9月（13.7）低位不时下行，主要原因为10-11月基本医保支拨同比降幅不时走阔（11月-25.2%vs.9月-24.3%），11月寰球药品零卖额同比转负（11月-2.7%vs.9月+5.4%）。前瞻看，四季度全球医疗健康限度投融资额同比小幅转正（+2%），自23Q1以来筑底。

科技硬件

12月华泰策略港好意思中资股科技硬件板块景气指数59.7，较9月（69.7）有所回落。

分结构：1）12月骤然电子景气指数63.2，较9月（74.2）有所下滑：四季度DXI指数同比回落（12月81.6vs.9月93.7）；2）半导体景气指数12月（60.2）较9月（70.1）有所回落，主要原因为11月半导体销售额、集成电路产量同比回落（半导体：11月20.5%vs.9月23.2%；集成电路：11月+8.7%vs.9月17.9%）。

汽车

12月华泰策略港好意思中资股汽车板块景气指数47.0，较9月（36.8）有所改善。主要原因为10-11月新能源车/乘用车销量同比均有抬升（新能源车11月+47.4%vs.9月+42.3%；乘用车11月+15.3%vs.9月+1.5%）；汽车零部件方面景气指数雷同有所改善，11月车用钢化安全玻璃出口同比转正。

公共骤然

12月华泰策略港好意思中资股公共骤然板块景气指数52.4，较9月（38.1）有所改善。

细分来看，1）失业商品景气指数自9月65.2爬坡至12月的100，主要原因是11月泡泡玛特天猫淘宝销售额同比创2023年以来新高；2）家用电器板块执续高景气（12月81.6vs.9月51.3），空调/洗衣机表里销同比增速保管高位。产业在线数据显露，空调10-12月排产数据较此前有所上修；3）部分公共骤然品景气角落改善，12月饮料景气指数46.0，较9月（38.8）有所抬升，主要原因为10-11月软饮料产量同比处于近两年来高位、乳成品产量同比降幅收窄、10-11月寰球餐饮收入同比回升（11月+4.0月+3.4%vs.9月+3.1%）。

模子失效风险：若商场环境大幅变动可能影响模子有用性，导致尔后商场行情走势与咱们的不雅点有所各异。

国内经济复苏不足预期：若国内计策落地和扩充力度最终不足商场预期，则或影响尔后商场行情走势与咱们的不雅点有所各异。

研报：《港股/ADR：24年报盈利前瞻》2025年01月10日

张继强筹办员SACNo.S0570518110002SFCNo.AMB145体育游戏app平台